许多人对于「企业内在价值」是什么、如何计算而出、与股价之间的关系如何…等议题，关注度极高。而这也是我们在从事资本管理时，主要在处理的课题。
在这一篇文章中，我想先针对有关我之前谈到的，企业策略、现金流量、股价…等，之间的因果关系，先做个探讨，为往后我们在探讨价值研究，垫个基础。
在这里，我援引一本嘉鼎在发展企业内在价值时，一本重要的参考书籍，由麦肯锡顾问公司(McKinsey & Company, Inc)研究团队所著的《VALUATION：MEASURING AND MANAGING THE VALUE OF COMPANIES》，里面提到的概念，提供给大家，作为我们探讨的架构。
●企业研究，就像拨开洋葱
以下是一家企业，从最为内里的「价值驱动因素」，一直到外在最显而易见的「股价表现」，之间的先后关系：
对于企业股份的长期持有者而言，这个架构提供了很重要的理解，那就是：股价表现，只是一个结果、一个结合市场气氛、期望而来的被动因子。长期而言，真正驱动股价变化的，在于更为内里的「内在价值」、「财务指针」、「价值驱动因素」。
而我们在进行企业内在价值研究时，就是不断一层一层地把外在的表象剥开，深入内里，透彻研究每一层的内涵。
这个过程，用一首「五月天」阿信为杨宗炜所做的曲子 - - -《洋葱》来描述，很贴切：
「如果你愿意一层一层一层
的剥开我的心
你会发现
你会讶异
(略) 最压抑 最深处的秘密」
从事企业研究最大的价值和乐趣，就是要把企业那「最深处的秘密」，探究出来!
●一层一层、进行价值研究
我们就由这个架构的「内」而「外」，探讨其中的相互关系：
1.价值驱动因素
首先，是「价值驱动因素」方面。这一部分，完全是属于质化方面的分析，企业管理方面的知识应用，在此相当重要。
以嘉鼎的研究团队为例，主要会由企业文化(价值观)、股东权益、特许权、执行力、价值链分析、五力分析，以及企业的学习能力…等诸多面向，探讨「这间企业的长期经济特质为何」、「经理人的能力如何」、「是否能对股东负责」…等重要议题。
值得留意的是，现今的企业，是否具备充分的「企业社会责任」，与其是否能「永续发展」，两者之间，是密不可分的。因此企业在ESG(环境、社会、公司治理)三大层面的表现，更是你在评估是否能长期持有其股份时，至为重要的一个观察点。
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